借助茶饮、咖啡和烘焙原料成长起来的熊猫乳品(SZ300898)，过去一年赚钱能力正在变弱。

  2022年，熊猫乳品实现营业收入约8.92亿元，同比增长4.05%；归属于上市公司股东的净利润约5340.82万元，同比下滑30.95%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约4491.1万元，同比下滑33.53%。

  对于业绩变动的原因，熊猫乳品给出的解释是，2022年公司重点的客户城市受疫情反复影响，加之主要的组成原材料的价格持续在高位运行，公司经营成本较高。

  熊猫乳品最为知名的产品是同名的炼乳产品。炼乳是最常见的浓缩乳制品，也是许多甜品的制作原料之一，并且常被用作搭配面包、糕点等，也可以用作沙拉酱、代替咖啡伴侣等用途。

  除了炼乳，熊猫乳品奶酪、奶油等其他浓缩乳制品，该公司于2020年在创业板上市。在2022年营收当中，浓缩乳制品的占比在67%，高于2021年63%的水平，这些炼乳、淡奶等产品被香飘飘、蒙牛、元气森林和古茗茶饮等企业买走。

  财报多个方面数据显示，2018年至2021年，熊猫乳品的营收从6亿元增长至8.6亿元。向熊猫乳品购入炼乳等乳制品的古茗、元气森林都正处于快速扩店或者销售额大幅度增长的状态。

  根据熊猫乳品披露的前五大客户中，第二大、第三大分别为和路雪、浙江奇鼎进出口有限公司，后者为连锁茶饮品牌古茗奶茶的子公司。它的客户不断扩张为它带来了业绩的增长，例如古茗今年2月曾宣布，2023年计划新增门店超过3000家，由此，古茗的门店总数将突破万家。此外，连锁咖啡品牌挪瓦咖啡在2022年也进入熊猫乳品的客户“朋友圈”。

  例如，三元股份在2021年浓缩乳制品领域的营业收入为7.50亿元，这其中除了奶酪产品之外，还包括三元牌奶油和炼乳，而伊利此前在进博会上展示了其奶盖奶油产品。

  而这个领域的头部品牌雀巢炼乳，也主动拓宽自己的领域。例如最近它与不少精品咖啡门店合作，研发利用雀巢草莓味炼奶制作的特调咖啡。

  由此，熊猫乳品也不得不提升个人的竞争力。此前熊猫乳品在投资者调研中透露，近期将推出熊猫厚乳、熊猫咸奶盖、预制杨枝甘露液等创新产品。

  此外，除了炼乳之外，此公司也开始寻找不同的增长曲线——例如奶酪和奶油。

  欧睿数据预测，预计2025年中国奶酪总体市场规模将达到328亿元。未来5年，中国奶酪市场的零售额和出货量的复合增速仍然将保持双位数的增长，市场增长潜力巨大。而奶业也在国产替代阶段，未来仍将维持较高景气度。

  截至2022年末，熊猫乳品研发项目还包括奶酪酱配方与关键工艺研究、常温奶酪棒配方与工艺研究、吸吸奶酪配方等。研发项目也体现了熊猫乳品未来发力的方向，在其21个新项目研发中，有8个与奶酪产品相关。

  熊猫乳品在财报中称，随着慢慢的变多的国内乳制品厂家重视奶酪和奶油市场，各类奶酪和奶油的产品慢慢的变成了乳制品中重要品类。

  实际上，在奶酪和奶油的领域熊猫乳品已有布局，目前已经推出常温稀奶油、冷藏稀奶油、原制（再制）马苏里拉奶酪、奶油奶酪、奶酪棒等系列新产品。此外，熊猫乳品第四大客户上海众吴商贸有限公司便是芝士品牌“甄芝悦享”的关联公司。

  有奶酪第一股之称的妙可蓝多，2022年奶酪业务实现收入38.7亿元，较上年同期增长16.01%。除了妙可蓝多在儿童奶酪领域保持优势外，其也在加大餐饮奶酪方向的布局。在该公司的2022年财报中，按产品细分看，家庭餐桌系列的收入约为5.44亿元，同比增长54.73%；餐饮工业系列的收入约为8.25亿元，同比大增75.6%。

  由此来看，无论是炼乳产品还是奶酪奶油等潜力业务，熊猫乳液未来增长仍面临诸多不确定性。随着茶饮咖啡行业的发展，确实能够为它带来增长，但怎么样保持可持续的状态，一方面需要它在研发技术和差异性上形成壁垒，另一方面是让其他品类的增长态势更为稳定。

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